因此煤炭出产基本维持50%以上的高毛利率。

【投资建议】 公司地处国家“北煤南运”“西电东送”战略节点陕西省，2021年以来经营性现金流均在50 亿元以上，煤电一体化优势突出，ETH钱包，煤炭资源优势显著（储量丰富、煤质优良、本钱较低），近两年在250 元/吨左右较低程度，24 年提升至约70 亿元， 我们认为公司未来盈利相对稳健，依托陕西及西北煤炭资源优势，2024 年外送电量936 亿千瓦时、再创历史新高，3）陕西省电力供需阐明： 预计2025-2027 年电力供需基本保持平衡，同比+28.2%/+26.2%/-3.8%/+19.7%。

未来两年公司集中建设核准机组， 陕西省能源电力市场阐明：1）能源市场情况：立足省内煤油气资源富集、风电光伏成长空间大等优势，目前公司在建402 万千瓦在2026 年集中投产（较目前增长36%）。

别的集团小壕兔煤矿600 万吨/年答理适时注入上市公司，2）电力市场情况：2015-2024年陕西省发电量/火电发电量复合增速达8%/7.5%，电力结构电力外送通道以及电源支撑点，赐与“增持”评级， 【风险提示】 煤电需求超预期下跌、在建项目进展不及预期、火电受新能源挤压，低本钱和煤电联营优势显著，Bitpie 全球领先多链钱包，2024 年机组操作小时逆势增长129 小时，煤电一体化和坑口电站装机容量占比达61.57%，盈利不变性较强，同时积极到场“西电东送”电网结构建设，公司依托陕西煤炭资源富集优势，本钱基本在0.23-0.25 元/千瓦时， 2021-2024 年公司发电量365/460.5/443/530.4 亿千瓦时，积极建设大型现代化矿井，届时发售电量有望大幅增长，公司2022-2024 年售电价均为0.35 元/千瓦时，首次覆盖，2021 年后机组平均操作小时均高于陕西火电平均程度，2016-2023 年煤炭外送量年均复合增速到达13.7%，若25 年底陕北-安徽±800kV特高压直流输电工程投产后外送电量进一步提升、省内电力供需或偏紧，。

资源综合操作效率较高，运输本钱和燃煤本钱优势突出，2022-2024 年公司股利支付率别离53%/52.8%/51.1%，主要由于冯家塔煤矿扩产达产以及园子沟爬产，2021 年以来煤炭产量稳步提升，26 年在建机组投产后装机可增长36%。

公司在役电厂基本位于电力外送通道以及电源支撑点。

陕西省为国家“北煤南运”“西气东输”“西电东送”战略的重要节点、重要的综合能源基地。

22-24 年综合售价718/711/602 元/ 吨，现有煤炭保有资源量51.84 亿吨、核定产能为3000 万吨/年（已投产2400 万吨/年+在建600 万吨/年），大都机组和在建机组位于西电东送主要通道，连续担当国家能源保供责任，对应EPS 为0.82/0.93/1.02 元， 【投资要点】 公司为陕投集团部属能源企业，绝对分红金额逐年抬升、别离13.1/13.5/15.4 亿元， 电力业务：乘陕西电力跨越式成长春风、加速建设电力项目，而且进一步发布“负荷+需求侧”打点新规，受益于在建电厂逐渐投产运营，其中直接质料占比60%左右，有望从电力打点“被动保供”升级为“主动调控”，预计主要煤矿盈利能力凉水井煤矿>园子沟煤矿>冯家塔煤矿，资产质量有望进一步升级， 目前陕西省已经形成“两交一直”跨区输电工程， 同比-1.0%/-0.9%/-15.3%，在建赵石畔煤矿投产后盈利能力有望比肩凉水井煤矿，公司现金流较为充沛，我们预计公司25-27 年归母净利别离为30.6/34.8/38.4 亿元。

分红有望维持较高程度。

，成本开支有望维持这一程度，毛利率基本在30%左右，2024 年外销量增加主要因为按照市场情况优化销售布局，现有电力装机总规模1725 万千瓦（在役1123万千瓦+在建402 万千瓦+核准筹建200 万千瓦），2015-2024 年陕西省原煤年均复合增速达4.6%，发电量基本保持稳健增长，外送通道连续扩容拉动新能源项目成长， 煤炭业务：依托陕北和黄陇资源天禀。

筹建丈八煤矿400 万吨/年和钱阳山煤矿（探矿权）600 万吨/年有望远期贡献增量，成本开支21-23 年基本在40-45亿元程度， 现金流和分红情况：从经营性现金流来看， 目前公司在产矿井主要为凉水井、园子沟、冯家塔煤矿产能别离800万吨/年，而且乘“陕电外送”春风加速建设配套火电项目，26 年在建402 万千瓦投产后资产有望再升级，在建赵石畔煤矿600 万吨/年预计2025 年9 月进入联合试运营，从主要煤矿情况来看，2018 年以来“陕电”外送能力进一步加强。