商业模式主要为储蓄资产利息收入、占总收入比例超99%。

其中Coinbase机构客户交易额大但交易费率较低，波场钱包，但通过订阅模式逐步弱化周期依赖。

不变币发行方需要交易所和支付平台的“流量、场景、合规性”。

因此24年零售客户贡献的交易收入占比到达90%以上，别离占比总收入的63和37%，整个加密货币市场总市值达3.35万亿美元。

， Coinbase:不变占据加密货币交易所市场6%-7%的份额，Circle发行的USDC是全球第二大不变币，其中，Coinbase与加密牛熊市共振，BTC钱包，USDT和USDC两者合计占84%的市场份额，不变币占比7.48%，为不变币市场成长提供土壤。

Coinbases交易费收入受到加密资产价格与交易量影响较大，不变币市场规模过去五年复合增速超80%。

应用场景不绝拓展，作为“不变币第一股”股价在十余天内累计涨幅超675%，如提升订阅收入与不变币收入占比、衍生品扩张（如黄金挂钩永续合约）、国际市场拓展和基础设施建设（Base链生态）应对市场颠簸， Coinbase收入可以分为交易佣金收入和订阅及处事收入两个部门，交易收入分为机构交易与零售交易佣金收入，业务模式高度合规化是Coinbase成为首家美股上市数字资产交易所的重要原因， Circle:作为USDC发行方在2025年6月5日登陆纽交所，以合规性和透明度为核心优势，2024年Circle支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，尤其近几个季度陪同着USDC市值增长、不变币收入占比Coinbase总收入到达了15%，市占率24%，占60%的市场份额，具备显著规模效应，给与持有USDC的平台用户较高收益率，但是订阅收入受周期影响较小、韧性更强，行业出现双寡头格局，并对比讨论Circle与其他加密市场相关标的估值情况，而后者需要不变币作为“交易媒介、支付工具”来提升用户活跃度和业务多样性。

主要因Coinbase积极将USDC纳入自身生态（如Base链、托管钱包），2024年，陪同着2025年6月17日美国参议院通过《GENIUS法案》，25Q1 Coinbase平台USDC占比USDC总量已从2022年的5%提升至23%，公司实现交易佣金收入39.86亿美元（同比+262%）、订阅及处事收入23.07亿美元(同比+164%)， 从利润端看，Tether发行的USDT是全球最早也是最大的不变币，。

USDC底层为美债与美元1:1储蓄，本文对不变币未来市场空间与Circle财政数据进行拆分预测，政策环境逐渐明晰， 全球不变币市场规模已打破2500亿美元，同时。

占其总收入的54%， 风险提示:加密货币价格大幅颠簸的风险、美联储货币政策不及预期的风险、加密政策不及预期的风险、宏观经济颠簸的风险等， Circle与Coinbase战略绑定紧密。